一、畅游长期被海外资本市场低估，畅游私有化有利于市值重估提升

按照畅游的股价走势，目前应该是私有化的好机会。2019年1月至今，畅游股价更是从18美元左右降至8美元上下，市值跌至4.6亿美元，对其私有化的代价不高。私有化完成后，畅游有重新上市等多种选择，畅游若选择在A股或香港再次上市，市值大概率能得到提升。即使不再次上市，私有化后，搜狐运作畅游也更加灵活。1月24日美股盘前，搜狐及其上市子公司畅游分别发布公告。搜狐宣布通过私有化交易完全收购畅游，这推动畅游涨幅达到8.38%，搜狐股价涨幅达到7.68%。这显示市场是比较看好该次收购的。

二、与当年同在美股上市而现在回归A股的游戏公司相比，畅游明显被拉开了身位。2019年上半年，完美世界营收超36亿元，净利润为10.2亿元，巨人网络营收为13.06亿元，净利润为5.45亿元。而2017年以来畅游的营收和净利润也都出现明显衰退。2017年二季度，畅游营收1.5亿美元，净利润5200万美元，而到2019年二季度，畅游营收1.19亿美元，净利润1400万美元，业绩下滑明显。同时端游和手游的平均月活跃用户都出现同比下降。而畅游2019年上半年营收2.33亿美元（约17.4亿元人民币），若不考虑映前广告业务计提资产减值的特殊事项，净利润为6800万美元（约4.85亿元人民币），经营业绩明显低于回归A归的其他同类公司。

三、2017年5月，张朝阳就有私有化畅游的动作，但很多机构股东认为私有化价格相对畅游的价值过低而没有成功。因此此次私有化要约，一方面是游戏中概股不被华尔街看好，畅游的股价长期处于低估状态，目前畅游的市值约为3亿美元左右，而在2017年同期，畅游市值则在20亿美元左右。畅游在两年内市值已被蒸发超过八成，因此借这个较低的价格将其私有化，有利于搜狐完成接下来的战略部署和调整，将畅游私有化退市是比较合理的，按照最新报价，畅游的私有化估值为5.3亿美元，搜狐收购畅游中小股东的32.6%股权只需付出1.73亿美元，这使得搜狐私有化畅游并不存在多少现金压力；二是畅游本身还出现了衰退。除了《天龙八部》这个已有10多年寿命的IP，畅游再也没有其他耐打的产品。从2019年第二季度财报来看，畅游业绩下滑。此外，畅游PC游戏的总月平均活跃帐号同比下降13%，移动游戏的总月平均活跃帐号同比下降16%，手机游戏的总季度合计活跃支付帐号同比下降14%；三是在畅游股价继续下行的当下，张朝阳选择私有化，不失为一个好的选择。私有化成功后，进行重新包装，选择回归A股，估值也许会上涨。而且目前搜狐持有畅游67.4%股权，即便张朝阳以溢价69%的价格收购，也用不了2亿美金，就能完成畅游私有化。

四、搜狐目前最大的困境是长期亏损和缺少可用资金。搜狐2019年二季度财务报告显示，搜狐总收入同比下降2%；归属于搜狐公司的净亏损为5000万美元，与2018年同期相比亏损进一步扩大了100万美元；畅游一直是搜狐稳定的现金供应来源。即使2019年一季度营收同比下降10%时，畅游仍宣布一次性派息，作为大股东的搜狐因此一次性获得3.37亿美元的收入，因此私有化畅游，对搜狐来说应该是比较好的选择。

五、当前，巨人网络的市值达到375亿元（超过50亿美元），完美世界市值达到398亿元，将盛大游戏装入A股的世纪华通市值已达567亿元。曾经位列国内网游行业第三地位的畅游，市值都不足巨人网络、完美世界、盛大游戏的十分之一，对于搜狐来说，私有化将有利于畅游的重新估值

根据2019年第二季度财报显示，畅游的净现金仅有2.17亿美元。若要维持企业的继续运作，畅游重新上市融资的可能性极大。有业内人士分析称，按照往常趋势，畅游将会在A股或者港股重新上市，其中A股为首选。之前退出美股市场之后，大多数游戏公司均选择在A股上市，同时，在A股重新上市，也能使得市值得到大幅度的提高。

搜狐5.79亿美元私有化畅游，张朝阳这把牌打的如何？

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布局未来，5G来了，5G时代，游戏还是一片蓝海，现在布局，可见搜狐野心之大。

搜狐从16年开始连续三年亏损共6.52亿美元（1图），2019年连续三个季度亏损（2图）年报也大概率亏陨。而畅游盈利能力非常强（3图），一直是搜狐稳定的现金供应来源，即使季度营收同比下降时，仍宣布一次性派息，为搜狐造血。

1月24日搜狐全资子公司搜狐游戏（SohuGame）以及搜狐游戏新成立的全资子公司畅游并购有限公司（以下简称“畅游并购”），已同畅游达成最终合并协议。根据该协议，搜狐将以约5.79亿美元的股权价值，现金收购该公司尚未持有的常有全部流通股。

根据合并协议的条款，在合并生效时，畅游发行的A类普通股将被取消，并不复存在，换取获得5.40美元无息现金的权利；畅游发行的美国存托凭证（ADR）将被取消，换取获得10.80美元的无利息现金。